新浪科技訊 5月17日晚間消息，騰訊控股今日發布2023年第一季度財報。財報顯示，該公司第一季度營收1499.9億元，同比增長11%;凈利潤285.4億元，同比增長10%，非國際財務報告準則下，凈利潤325.4億元，同比增長27%。

　　財報發布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰略官詹姆斯·米歇爾(James Michelle)及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀財報要點，并回答分析師提問。

　　以下即為本次電話會議分析師問答環節實錄：

　　花旗銀行分析師Alicia Yap：恭喜本季度強勁的業績。我的第一個問題與騰訊的游戲業務有關。我看到本季度騰訊的一些經典游戲人氣大幅復蘇，并實現了創紀錄的收入增長。根據目前的觀察，相比疫情前的游戲用戶行為，管理層認為當前的用戶行為、消費頻次以及付費意愿是否有任何顯著變化?本季度我們看到的這種人氣復蘇是否歸功于騰訊積極有效的營銷活動?還是說更像是整個游戲行業的普遍現象?

　　我的第二個問題有關騰訊的企業服務。近日我們看到部分業內競爭對手主動降價，管理層對此有何看法?此舉將如何影響騰訊未來的規劃?

　　詹姆斯·米歇爾：游戲業務方面，您所提到的“經典游戲”其實我們更愿意稱之為“常青游戲”。如果大家仔細觀察騰訊旗下的游戲產品組合，不難發現我們許多最成功、規模較大的游戲，包括《王者榮耀》、《英雄聯盟》、《穿越火線》、《穿越火線手游》、《和平精英》、《絕地求生手游》、《暗區突圍》等等，都歸屬于競技游戲垂類。這些競技游戲往往以團隊為基礎，有著公平性、平衡性的特點，往往玩家可以玩上數年或數十年。上述特點已經是不爭的事實，業內其他團隊競技游戲情況也都與此類似。

　　那為何一季度游戲業務表現出色?我們認為其背后原因主要在于我們為玩家提供了引人入勝的內容。正是由于游戲內容吸引人，玩家才愿意投資——或是付出時間，或是付出金錢，或是二者兼而有之。而更多的資金便會為我們帶來更多的收入。至于說業務表現出色是否與我們推出的營銷活動有關，我們一直都在宣傳虛擬皮膚。隨著時間的推移，我們對業務時間線愈加熟悉，在何時推出合適的皮膚我們已經愈加擅長——可以說這項業務變得更類似于“限定奢侈品”，比如為了配合農歷新年，我們會適時推出虛擬皮膚;五一假期、暑期等等都會有相應限定皮膚上架。所以，我認為這種出色表現會成為長期持續的趨勢，而非單季度的“曇花一現”。

　　關于相比疫情前游戲用戶行為是否發生變化，就目前來看我們沒有看到顯著變化。公平來講，疫情三年期間，雖然中國的經濟形勢喜憂參半，但用戶購買力從總體上看是有所提升的。未成年玩家市場的削弱并不會影響老玩家的消費能力。因此相比疫情前，隨著我們高質量內容的增加，玩家更愿意也更有能力提高消費，這是自然而然的事情，特別是在常青游戲方面。當然騰訊旗下還有許多其他類型的游戲，比如內容驅動型游戲等。目前我們也在積極提升騰訊在其他類型游戲中的競爭地位。但就本季度而言，強勁表現要歸功于剛剛提到的大型常青游戲。

　　企業服務方面，你提到騰訊的云服務以及行業降價對我們的影響。總體而言，業內降價對騰訊整體的影響并不顯著。騰訊云服務營收僅占公司總營收的中個位數百分比。大家仔細觀察就會發現，近幾周業內對服務價格的下調主要適配那些長期的預付合同，而這些合同往往是公司與中小型企業簽訂的，而非與大型企業簽訂。

　　云服務行業的現實是：隨著時間的推移，公司對服務器與帶寬的投入成本會逐漸下降，因此業內選擇下調價格是合情合理的。但目前來看，本輪價格調整對騰訊收入影響大概僅在幾個基點范圍內，所以總體而言影響不大。對騰訊來說，我們認為更重要的是持續提升公司在云服務中的競爭優勢，繼續為用戶提供更好的服務，價格只是服務的一方面。

　　摩根大通分析師Alex Yao：首先，我看到在騰訊的資產負債表上本季度遞延收入同比大幅增長了18%，相比過去幾個季度的趨勢，可以看到本季度變化很大。能否請管理層為我們詳細分析這背后的原因?在未來的兩到三個季度，騰訊的增值服務與游戲業務收入是否會愈加強勁?

　　我的第二個問題有關騰訊的金融科技發展。我注意到近日騰訊向部分微信支付用戶推出了分期貸款服務。能否請管理層談一談您計劃何時將這一服務推廣至其他微信支付用戶?騰訊的金融科技業務將帶來怎樣的影響?

　　羅碩瀚：我想先談一談公司遞延收入的構成。騰訊的遞延收入中包括許多組成部分，比如虛擬游戲道具、商業合作協議、廣告儲備等等，種類復雜繁多。從同比增長來看，(遞延收入的增加)更多是由于本季度游戲業務在現金消費方面表現出色。但是，大家也應當關注遞延收入總額，而不是單一季度的遞延收入，因為有些項目時長可能會超過一年。因此，大家如果看遞延收入總額的話就會發現，公司遞延收入總額值下降了1%;從單一季度來看則增加了17%。因此我建議大家不要只關注其中一項，要將兩項結合來看，才能看到公司整體的實際遞延收入。

　　劉熾平：分期貸款產品方面，這款產品其實與消費相掛鉤。打個比方來說，如果用戶想要購買高價商品，我們的服務能夠為用戶提供更多選擇，讓他們能夠以分期付款的形式支付商品。目前這項服務仍處于測試階段，我們也并不急于推廣。微信分期貸款的設計與推出是基于一系列原則的，同時這也是騰訊設計金融科技產品所遵循的原則：首先，我們的產品嚴格遵守監管機構規定;其次，我們的產品是用戶的所想所需。我們產品的設計重點在于創造用戶價值——當用戶有明確消費需求時(比如想要購買某件商品時)，如果他們有足夠的信譽積分就可以使用分期付款。在某些情況下，分期付款對商家也是利好的。

　　從風險管理的角度來說，我們非常關注對金融科技產品的風險管控。正因如此，我們并不急于將產品推廣，而是仍在進行試點測試。在大范圍推廣產品之前，我們需要熟悉、了解信用表現。未來隨著時間的推移，我們希望能夠與正規金融機構合作，一道擴大微信分期貸款的覆蓋范圍。總而言之，在逐漸擴大產品覆蓋規模的同時我們也非常關注產品的增長速度。公司會以漸進的速度對產品進行迭代與發展，與此同時注重經驗積累，了解如何高質量、有效地進行產品風險管控。未來我們也將如是管理騰訊的金融科技產品。

　　高盛分析師Ronald Keung：我的第一個問題有關宏觀的廣告業務。目前中國市場開放已經過去了兩個季度，請問管理層對消費前景有何看法?隨著電商及其他業務逐步增長，管理層認為2023年下半年公司廣告業務與視頻號業務收入增速是否會繼續增長?

　　另外，能否請管理層談一談您對人工智能基礎模型的看法?騰訊在業內的定位如何?它將對騰訊的業務帶來怎樣的商業價值影響?我相信大家也能看到，隨著不同法規的推出，越來越多的公司選擇入局“人工智能”。從騰訊的角度來說，管理層認為人工智能將如何推動公司未來的增長?是否會對下半年騰訊云服務增長帶來助益?

　　詹姆斯·米歇爾：廣告方面，我們一致認為目前中國廣告市場正在經歷一次大范圍的消費回暖。當然，并非每個垂類的回暖勢頭都是一致的，可能日常低價產品勢頭更明顯，高價商品表現差異較大。就廣告收入而言，目前騰訊在幾乎所有垂類中都表現強勁，特別是快消、電商、金融、在線服務、醫療保健以及旅游等垂類。目前我們并沒有看到表現較弱的垂類。部分垂類如汽車與電子產品需求仍有波動，但我們也看到，這些垂類的公司依然對營銷非常熱衷，表現之一便是積極在我們的平臺上進行廣告投放。

　　劉熾平：人工智能基礎模型方面，其實你的問題包含的內容很多，很難一一回答，我在這里盡可能挑重點來講。

　　就未來發展而言，我們相信：首先，未來的市場中會有很多模型，我相信每個大公司都會擁有自己的人工智能基礎模型，該模型不僅將用于公司內部，同時也會面向市場，為用戶提供服務。此外，還會有一部分初創公司嘗試打造自己的人工智能基礎模型，這些模型可能更適用于某一具體行業或垂類。總而言之，從模型可用性的角度來看，我相信未來這將是一個非常活躍的領域。

　　應用方面，我相信未來人工智能將在不同領域有所應用。從整體上來說，用戶與機器的交互、信息的檢索與生成等等，在這些領域將會出現更多人工智能驅動的應用程序。舉例來說，在用戶交互服務方面，比如社交網絡、短視頻、游戲以及長視頻領域，人工智能的應用將有助于提高內容質量、提升內容創建效率、降低內容創造成本。

　　至于說你所提到的監管問題，目前看來，我們認為政府部門的宏觀立場是支持、積極的，但我們也堅定不移的認為這個行業必須受到監管。這種監管并非中國獨有，全球都是如此。大家可以看到在美國有非常多圍繞行業監管進行的討論，甚至連OpenAI的創始人也曾指出行業必須接受政府部門的監管。我個人認為這種監管是極其必要的。在正確的監管框架之下，政府部門對創新保持支持、積極的態度，良好的監管也會為行業帶來更加健康的發展空間。

　　你還提到了芯片的問題。目前來看，芯片可用性是有的。我相信“入局”的各方都在盡力獲取資源，屆時可能會出現短期的芯片短缺，但隨著時間的推移，我相信芯片的供應會逐漸恢復，所有想要打造人工智能基礎模型的公司也都能獲取到所需的資源。

　　瑞士信貸分析師Kenneth Fong：我的第一個問題有關公司營收與利潤之間的差距。我注意到本季度在視頻號變現、運營杠桿以及成本優化的利好因素影響下，公司非國際會計準則的凈收入增長與營收增長之間差異較大。請問管理層如何看待未來幾個季度的趨勢?我的第二個問題有關稅率。我看到受海外子公司遞延稅項的影響，本季度公司的有效稅率相當高，但我在non-GAAP凈利潤中似乎并沒看到公司所做的調整。請問管理層，子公司遞延稅項會對公司調整后的凈利潤帶來怎樣的影響?

　　劉熾平：確實如大家所見，本季度公司營收增長與非國際會計準則的凈收入增長之間差異較大，我們認為這背后的原因在于去年同期，非國際會計準則利潤基數相對較低。我們希望，隨著基數效應趨于正常，兩者之間的差距能夠逐漸縮小。另一方面，與過去相比，騰訊正逐漸成為一家更具成本意識、效率更高的成熟公司，這也有助于提高公司的利潤率。我們還有許多較新的收入來源，如視頻號、電商直播變現、小程序收入等，這些業務毛利相對較高，與往年相比對我們來說是相對利好、積極的產品利潤組合。

　　總而言之，我們希望公司的利潤增長能夠大于或等于營收增速。但由于基數效應及剛剛提到的部分因素，本季度公司利潤增長與收入增長之間的差異較大。

　　羅碩瀚：對于你所提到的遞延稅收調整，我們通常不會以季度為單位，而是以年為單位考察公司的有效稅率。這是因為情況總是在變化，偶爾會有預扣稅，或是需要向海外子公司增加匯款等。但為了讓大家更全面地了解騰訊的有效稅率，我們預計公司2023年有效稅率大概將在18%至20%之間(以非國際會計準則計算)。

　　麥格理分析師Esme Pau：我有一個關于生成式人工智能(AI)的跟進問題。我看到管理層剛剛提到了騰訊有關人工智能的應用案例以及變現策略。我看到近期有媒體報道稱騰訊已經在開發自己的AI大模型混元了。能否請管理層與我們分享混元這款產品的發布時間線與訓練混元的數據庫?另外，它將帶來哪些影響?

　　劉熾平：就我們的AI基礎模型混元來說，可以說我們正在取得良好進展，模型構建進展順利。你在問題中提到了模型的數據庫。實際上，我們的數據收集遍及整個互聯網，不僅包含國內的一系列高質量公共數據，還包含騰訊內部生態系統中所處唄的高質量公共數據。我們內部的數據可以對整體數據庫形成獨特、完備的補充。模型訓練方面，目前我們正在積極對訓練部門及生產線擴容。基礎設施建設方面，考慮到騰訊的云業務，AI模型將在未來成為我們的核心優勢。正如剛剛馬化騰提到的，我們近日正式發布了新一代HCC高性能計算集群(搭載H800 GPU)，這也會為我們的模型訓練提升效率。在我看來，騰訊的關鍵優勢之一在于人工智能在產品中的應用。目前，各產品團隊已經在著手設計一些有趣的產品。

　　總而言之，目前來看我們在人工智能方面進展良好，我們也踐行人工智能對行業，特別是騰訊來說尤為關鍵，用戶可以從基礎模型中獲益，AI模型能夠幫助用戶生成內容、降低成本、創作富有吸引力的內容。從整體上來看，AI模型的應用有助于提高服務質量、加速變現并降低成本。

　　同時，AI基礎模型的應用也有助于提高效率。以搜索業務來說，AI能夠為用戶在瀏覽器中的檢索提供支持與幫助。此外，AI對于騰訊云服務同樣重要，隨著時間的推移，我們相信AI基礎模型能夠在云上為我們的企業用戶提供更具吸引力的服務，從而提升公司在業內的競爭力。

　　法國巴黎銀行證券部門分析師William Packer：在上季度的財報會中，管理層與我們分享了國內監管環境的最新變化。具體而言，能否請管理層為我么您詳細介紹一下近期國內游戲、短視頻、金融科技的最新動向?另外，我們看到本季度國內游戲業務表現出色，逆風影響逐漸減弱，不斷有新內容加入市場。請問管理層預計公司的游戲業務恢復是否會持續加速?大概什么時候能恢復到兩位數增長?

　　劉熾平：宏觀監管方面。從整體上來看，我認為監管環境將朝著常態化監管的大方向發展。中國政府非常重視經濟發展，致力于為數字經濟、產業的健康發展提供支持與幫助。眾所周知在今年4月28日，習近平主席主持召開中共中央政治局會議，在會議中習近平主席強調“要推動平臺企業規范健康發展，鼓勵頭部平臺企業探索創新”。這也充分顯示出政府對我們全行業的支持。

　　至于你在問題中提到的不同行業：國內游戲方面，目前國內的游戲產業仍處于常態化監管的狀態。大家可以看到，目前國內游戲版號定期獲批，也正因如此，目前國內游戲行業正在逐步復蘇。短視頻方面并沒有太多新消息與大家分享，目前該行業似乎也不是監管行動的關注重點。金融科技方面，我認為金融科技業正逐漸邁入常態化監管的進程。回首過去，2021年時，中國人民銀行要求各平臺、公司對業內金融科技服務進行自我審查，當時還對騰訊旗下的財付通進行了例行檢查。在檢查過程中，我們積極配合工作，配合中國人民銀行要求對產品積極主動進行調整。目前來看，我認為相關的審查工作已經接近尾聲。隨著一切塵埃落定，我相信未來監管機構的關注重點將放在常態化管控上，政府相關部門也將投入更多資源，以此支持整個行業的發展與創新。

　　以上是我能與大家分享的，宏觀與行業垂類兩個方面的監管最新進展。

　　詹姆斯·米歇爾：游戲業務方面。你的問題主要圍繞國內的游戲業務，但如果放眼全球，本季度騰訊在全球的游戲收入實現了同比低雙位數增長，這是非常喜人的結果。在我們看來，全球游戲產業已經克服了部分過渡性挑戰，包括西方國家的后疫情時代影響、中國游戲版號短缺等。因此，從全球來看，我們認為游戲行業可能將以搞個位數增長率逐漸復蘇。對騰訊而言，我們的表現是優于還是遜色于全球很大程度上取決于我們能為用戶所提供的內容質量。

　　但總的來說，隨著時間的推移，正如我剛剛提到的，我們將繼續運營騰訊旗下大規模、高質量的常青游戲、吸納更多有經驗、有創意的游戲工作室、運營高增長率的游戲平臺(如新型的小程序游戲平臺等)。綜上，我相信全球游戲產業將逐漸恢復至增長軌道，騰訊未來的表現也將優于或是于全球表現持平。

　　匯豐銀行分析師Charlene Liu：我的第一個問題有關海外游戲市場的并購與重組。我看到在第一季度，騰訊的國際游戲業務表現強勢。能否請管理層與我們分享騰訊在海外游戲市場的最新并購、重組情況?您對海外市場前景有何看法?特別是一些競爭對手也開始著手在海外市場進行并購活動，管理層如何看待騰訊在今年下半年海外游戲市場的增長前景?

　　詹姆斯·米歇爾：過去幾年，騰訊在海外游戲公司收購方面的競爭格局相對穩定。雖然有許多公司都在進行收購，但通常他們的目標與我們的目標并不重疊。換句話說，他們中的某些可能是主機游戲公司，他們收購的大多是實體游戲工作室;還有一些公司可能希望通過收購、并購賺取額外收入。騰訊的狀況與此不同。騰訊所推出的游戲并沒有與任何單一硬件設備綁定——我們收購的工作室種類繁多，包括手游工作室、PC游戲工作室以及主機游戲工作室。此外，在進行投資與收購時，我們的眼光往往放得更長遠，我們會考慮未來三年、五年甚至七年的發展前景。因此多數情況下，我們更愿意與一些剛剛發布了成功游戲的小眾游戲工作室合作(因為工作室有過成功的先例，但由于規模較小，未來幾年工作室的營收可能會有所下降)。

　　當然，我們采取的方法僅使用與我們自己，并不適合所有業內同行。因此，從某種程度上來說，我們與某些工作室的合作是自然而然地發生的，與另一些工作室則是“道不同不相為謀”。總的來說，騰訊對海外游戲業務的收購格局并未發生巨大變化，未來如果有更多變化的話，我們一定會采取更加積極、主動的措施。

　　匯豐銀行分析師Charlene Liu：

　　我的第二個問題有關公司的廣告業務。管理層之前曾提到公司的廣告收入占總營收的一半以上。能否請管理層為我們詳細分享各應用產品的收入占比?比如在本季度朋友圈、視頻號、廣告網絡等的收入占比表現如何?展望未來，這些不同的廣告產品收入趨勢將如何?它們的GPM(廣告千次曝光來帶的轉化價值)表現又將呈現怎樣的趨勢?

　　詹姆斯·米歇爾：我在這里無法和大家披露過于具體的數據，智能略作分享。

　　我們之前也提到了，微信廣告對公司廣告收入貢獻最大，其中朋友圈廣告貢獻最多;小程序、公眾號廣告收入占比相對較小(二者相類似，不相上下);視頻號的表現則超越了小程序與公眾號，原因在于視頻號廣告儲備量較大，其GPM非常高。除微信外，對公司廣告收入貢獻排在第二位的是移動廣告網絡。在過去的6-9個月的時間內，騰訊的移動廣告網絡呈現出明顯的復蘇趨勢。除此之外，長視頻、音樂、新聞、QQ以及QQ空間廣告收入略有下降。

　　大和證券分析師John Choi：我的第一個問題有關騰訊的國內游戲業務。本季度我們看到騰訊游戲業務表現強勁，前面管理層也提到了這要歸功于一些常青游戲。隨著我們進入二季度以及下半年，市場將推出越來越多的新游戲。能否請管理層談一談對下半年有些業務的增長預期?公司的游戲業務是否仍會實現加速增長?我的第二個問題有關公司的運營現金流。我看到本季度公司運營現金流非常強勁，超過600億，但投資現金流為650億左右。能否請管理層與我們詳細談一談?

　　詹姆斯·米歇爾：關于你的第一個問題，我在這里可能無法提供特別具體的收入指導，只能和大家分享一些具體信息。

　　首先，我在前面也提到了，一季度增長強勁的部分原因在于公司旗下的常青游戲。但與此同時，我們也看到在過去兩年中我們所發布的一些游戲表現非常耀眼。對騰訊來說，往往在某款新游戲發布的那個季度，由于公司的遞延收入政策，新游戲所帶來的變現相對較少，變現也不會體現在我們的損益表中。但在隨后的季度中，倘若時間證明這是一款好游戲，我們將逐漸看到變現逐漸改善，遞延收入轉為報告收入;如果時間證明這是一款不容錯過的優質游戲，我們將看到游戲的日活躍用戶數不斷增加。從近期來看，騰訊旗下的多款游戲均符合上述情況，包括射擊游戲《暗區突圍》，我們看到其在變現方面取得的良好進步;此外像策略塔防類手游《金鏟鏟之戰》的日活數已經超過1000萬，這對國內的新游戲來說是極為罕見的，特別是這款游戲推出僅兩年便達成了這一目標;另外，《英雄聯盟手游》等游戲在一季度的表現趨勢也非常喜人。

　　在今年余下的時間里，我們將繼續在國內推出大型游戲，對此我們也非常興奮。正如我之前所說，一部分游戲可能在推出之際便實現變現，另一部分則可能需要等待一段時間。

　　羅碩瀚：至于你提到的650億投資活動現金流，其實并沒有特殊的支出，大多是普遍、正常的項目支出。比如這650億人名幣中有500億與定期存款相關;此外，固定資本支出、媒體內容等項目支出均在47億元上下。

　　瑞銀集團分析師Jerry Liu：我的第一個問題有關騰訊的廣告業務和電商。我們都知道電商廣告一直是騰訊的優勢領域之一，能否請管理層與我們分享這背后的原因?是不是可以說騰訊從競爭對手手中搶占了市場份額?另外，管理層如何看待視頻號電商的發展前景?我記得之前管理層曾提到視頻號電商帶貨需要一段爬坡時間。但從本季度財報我看到，本季度公司在電商直播的技術費用支出有所提升。能否請管理層與我們分享公司電商帶貨的變現趨勢?

　　詹姆斯·米歇爾：你提到了那些選擇與騰訊合作打廣告的大型電商公司，從一定意義上來說，我們的市場份額確實是增長的。這背后的原因有很多：首先，電商公司改變了他們對生態系統競爭的看法。過去，有些公司拒絕在騰訊平臺上打廣告，因為他們將我們視為競爭對手。但隨著時間的推移，他們的觀點有所改變。另外，我們也逐步將更為復雜、高效的機器學習經驗應用至我們的廣告業務之中，這對那些擁有豐富產品類目的大型電商公司非常有利，通過機器學習，我們能夠有針對性地將符合用戶心意的產品廣告展現精準給目標用戶。

　　綜上，正因如此，越來越多的電商公司選擇在騰訊平臺打廣告。

　　劉熾平：電商直播與視頻號方面，這其中其實蘊藏著巨大的機遇。其他短視頻公司其實已經間接印證了這一點——短視頻能夠帶來直播，而直播則會引發電商帶貨。

　　但除此之外，我們認為騰訊平臺能夠為商家提供更多我們獨有的增值服務，這是因為我們擁有高效的私域流量。此外，騰訊平臺配備小程序，能夠打通與視頻號之間的壁壘。實際上，微信小程序已經形成了強大的交易生態系統，如果能夠將視頻號、直播、小程序三者相連接，整個微信電商生態系統將更活躍、更高效。此外，微信支付同樣能為電商賦能。考慮到上述要素，我們認為我們在電商方面仍有非常大的發展空間。但我們希望能夠循序漸進，一步一個腳印，逐漸打造適合自身的基礎設施，在用戶體驗與商家投資回報率中找尋最佳平衡點。

　　最重要的是，我們希望確保騰訊的交易生態系統是高質量、高效率的。我們并不希望消費者在我們的平臺上買到低質量的產品，也不希望這些消費者是“一次性”的，更不希望商家將資金全用在打廣告而非提升產品質量上。我們希望能夠打造正確、積極、高效的交易生態系統，為用戶與商家提供正確、積極的價值，確保交易生態系統的健康、平穩運行。這些都需要時間與精力。但我們相信，如果能走上正確的軌道、做正確的事，未來我們將有充足的時間拓展業務。

　　伯恩斯坦研究所分析師Robin Zhu：我的第一個問題有關公司的運營支出。我看到近來公司嚴控成本，運營費用支出非常謹慎。想請問管理層計劃何時增加運營支出?隨著公司推出新游戲、入局人工智能等，管理層是否有具體的運營支出增加時間點?

　　我的第二個問題是，詹姆斯，您剛剛提到宏觀環境會影響用戶的付費意愿與游戲參與。我想聽聽您對游戲行業復蘇的看法，您認為本季度游戲大盤復蘇的形勢是否是可持續的?各類游戲的復蘇情況是否相同?比如高ARPU(每用戶平均營收)游戲與低ARPU游戲(以皮膚購買為主)之間的表現是否有所不同?

　　詹姆斯·米歇爾：我先來回答你的第二個問題。我認為游戲業務確實在經歷廣泛復蘇。騰訊旗下的15款主要游戲產品中，有12款產品表現實現了同比增長。可以說復蘇是全方位、多方面的，而不是僅出現在一兩款產品中。至于說這種復蘇背后的動因究竟是潛在需求的增加還是之前的需求被壓制，時間會給我們答案。我個人認為背后原因在于潛在用戶需求的增加，原因我在前面已經談過了，這里不做過多展開。

　　運營費用方面，如果未來推出新游戲，或是需要購買用于大語言模型的GPU，我們將會進行積極投資。但話雖如此，我認為未來我們還將嚴控運營費用。原因之一在于我們希望能夠實現更加高效的成本結構。另外，我們也希望能夠逐漸退出低利潤項目，實現更高利潤的項目組合。

　　你在問題中提到我們計劃何時加大投資、促進增長。實際上，如果大家仔細觀察我們的業務范圍，就會發現微信視頻號、廣告變現、電商直播帶貨、小程序等等都已逐漸成為騰訊的新興增長動力。這其中的每一項都蘊藏著巨大機遇，未來隨著時間的推移都有著巨大的增長空間。但即便如此，我們并不需要額外花費資金來讓這些項目變得更受歡迎——我們不需要為了實現社區拼團來提供巨額補貼，也不會誘導用戶安裝其他視頻軟件。我們只需要堅守微信這一平臺，為用戶打造有吸引力、更多樣化的使用體驗，讓他們心甘情愿在微信平臺上花費時間、精力與金錢。

　　因此，我并不認為我們目前處在“非增長模式”，需要在未來某一時間點加大運營支出轉向“增長模式”。我認為騰訊目前正處于增長模式之中，只不過我們增長的本質并不需要我們付出額外的資金補貼，也不需要一系列繁瑣的營銷支出。