前方究竟是峰回路轉，再現輝煌，還是持續沉淪，繼續下滑，英特爾都已經沒有了退路。哪怕要分拆業務，變賣資產，現在的他們也只有硬著頭皮，將艱難的轉型之路進行到底。

　　即將宣布戰略整改

　　據美國權威媒體報道，在本月中旬的英特爾董事會會議上，英特爾CEO基辛格(Pat Gelsinger)計劃提出系列重大整改舉措，可能考慮的選擇包括：分拆芯片制造業務，暫停部分工廠項目，出售非核心業務。受這一消息提振，英特爾股價在上周五終于止跌回升。

　　對這家曾經是硅谷旗幟的芯片巨頭來說，要靠被迫出售資產和爛尾項目來籌措和節省資金，無疑是近六十年歷史上從未有過的尷尬。但這諸多重大整改措施，都是為了籌集和節省寶貴的資金，投入到基辛格的IDM 2.0戰略，繼續推進英特爾的轉型之路。

　　上個月公布的第二季度季度財報顯示，英特爾當季營收、利潤以及業績展望全面低于市場預期。基辛格承認英特爾尚未從AI大潮充分受益。為了推進業務扭轉計劃，他宣布全球裁員15%(約有1.6萬人會因此離開)，暫停派發股息，并計劃在2025年削減100億美元的成本。

　　受這一慘淡財報拖累，英特爾股價當天盤后就暴跌了近三成。今年以來英特爾股價下跌了60%，是道瓊斯指數和費城半導體指數表現最差的成分股。在其他芯片公司借AI風口扶搖直上的時候，昔日的芯片巨頭市值已經縮水到不足830億美元，甚至回到了金融危機之后的低谷。

　　由于業績持續低迷，股價不斷下滑，英特爾董事會和基辛格面臨著沉重的壓力。上周英特爾董事會已經聘請了摩根士丹利擔任戰略顧問，商議制定防御措施，應對可能活躍投資者逼宮局面。

　　英特爾董事會對這一場景并不陌生，四年前他們就曾經找過摩根士丹利，但最終仍然在機構投資者的施壓下，被迫撤換了CFO背景出身的CEO斯萬(Bob Swan)，從VWare請回基辛格領導公司。當時推動英特爾換帥的機構投資者是對沖基金Third Point。

　　或被踢出道瓊斯指數

　　2021年，士氣低落的英特爾請回了曾經在英特爾效力三十年時間的基辛格，希望他能給英特爾重新注入久違的工程師文化，給這家技術起家的芯片巨頭帶回技術自信，幫助英特爾重回行業巔峰。

　　基辛格回歸之后，給英特爾提出的扭轉之道是IDM 2.0轉型戰略。他雄心勃勃地計劃未來十年總計投入千億美元，在美國、德國和愛爾蘭等地興建8座芯片工廠，采用行業最新制程工藝，重振英特爾在芯片領域的技術優勢，并在2030年成為全球僅次于臺積電的第二大芯片代工廠商。

　　但基辛格上任三年半之后，英特爾的境況并沒有有效好轉，財務業績和股價走勢甚至更加糟糕。去年英特爾營收比起2020年足足減少了240億美元，目前的股價甚至不到830億美元。

　　更為尷尬的是，在英特爾市值持續縮水之際，原本只能仰望英特爾的諸多芯片小弟們卻登上了AI的風口，業績市值股價持續攀升。英偉達、博通、AMD、高通，每一個現在都是風生水起，市值是英特爾的數倍甚至數十倍。

　　眼下正是英特爾青黃不接的時刻，連續不斷的負面消息讓投資者信心低迷。本周傳出消息，道瓊斯工業平均指數即將剔除英特爾，以英偉達取而代之。雖然這并不影響英特爾的業績，但卻是對公司聲譽的巨大打擊。英特爾股價周二因此再度大跌9%。

　　英特爾股價已經較之2020年初的峰值縮水了2100億美元，今年以來更是下跌了近六成，成為道瓊斯指數表現最差的成分股。英特爾和波音兩大巨頭的慘淡，是近期道瓊斯指數下跌的兩大關鍵因素。此外，英特爾的股價低迷，也拖累了費城半導體指數。

　　作為美國股市歷史最悠久、最具影響力的指數，道瓊斯指數包括了來自諸多行業的30支成分股，每一家都是各自行業的代表性企業。道瓊斯指數也很少調整成分股，但每一次調整都是里程碑時刻，例如2015年用蘋果取代了電信巨頭AT&T，今年年初用亞馬遜取代了連鎖藥房Walgreens。

　　英特爾和微軟當初是作為PC時代的兩大巨頭，在上世紀九十年代末期進入道瓊斯指數的。如今微軟依然是無可爭議的行業巨頭，市值超過3萬億美元，英特爾卻已經如明日黃花，面臨著被踢出道瓊斯指數的羞辱。

　　等不及上市直接出售

　　面臨著投資者的質疑與不滿，甚至是股東集體訴訟，英特爾CEO基辛格必須拿出新的舉措，提振外界對英特爾前景的信心。他在上周四的德意志銀行會議上表示，英特爾計劃專注于業務扭轉計劃的第二階段。

　　看起來基辛格認為，目前的大幅裁員和削減成本還不足以給公司帶來顯著提振，陷入低谷的英特爾需要更為激進的變革舉措，以聚集寶貴資金與資源推進IDM 2.0戰略。

　　其中，最現實的舉措就是出售Altera業務。2015年，英特爾斥資167億美元收購了FPGA(可編程陣列邏輯)芯片領域的市場第二公司Altera，希望加強其在數據中心處理器領域的競爭力。但在今年年初，英特爾已經將Altera分拆為獨立運營實體，并計劃未來進行IPO募股。

　　Mobileye分拆上市之后的境況，或許讓基辛格決定直接出售Altera套現。2021年12月，基辛格宣布分拆此前旗下自動駕駛解決方案業務Mobileye。次年10月底，Mobileye再次登陸美國股市，在納斯達克成功上市，上市首日市值達到230億美元。

　　總部位于以色列的Mobileye是高級輔助駕駛(ADAS)解決方案提供商，曾經是特斯拉Autopilot的技術合作伙伴，并在紐交所成功上市，直至2017年作價153億美元出售給英特爾。那些年還在巔峰的英特爾，在時任CEO科再奇(Brian Krzanich)的帶領進行了一筆又一筆天價收購。

　　分拆之后的Mobileye近況同樣不佳。該公司上月公布的第二季度營收同比下滑3%，低于市場預期。此外，由于市場需求疲軟，Mobileye還下調了全年營收與利潤預期。受諸多利空因素拖累，Mobileye今年以來的股價下跌了67%，目前市值只剩下了110億美元。

　　Mobileye的低迷股價也損害了英特爾繼續拋售持股套現的能力。去年英特爾通過拋售Mobileye持股套現了15億美元。目前英特爾持有Mobileye 88%的股份。按照當前市值估算，英特爾所持股份僅僅價值97億美元。

　　看起來，英特爾要么等不及Altera上市籌資，要么對后者目前低迷的業績失去了信心，認定選擇出售直接變現或許是更為實際的選擇。受市場需求拖累，今年第一季度Altera營收同比大幅下滑了58%，不過FPGA市場的另一家公司賽靈思(Xilinx，已被AMD收購)同樣業績不佳，同期營收下滑了46%。

　　硅谷已經傳出消息，Marvell和AMD將會是收購Altera的最有可能買家。AMD的市值超過2300億美元，是英特爾的將近三倍，收購能力并不是問題，但考慮到AMD已經收購了賽靈思，再吞下Altera可能會面臨著反壟斷的監管問題，正在AI處理器芯片領域積極拓展的Marvell或許是更合理的收購方。

　　德國工廠項目可能爛尾

　　分拆芯片代工業務也是英特爾在去年就提到過的計劃舉措。芯片代工業務分拆之后將自負盈虧。去年英特爾芯片代工業務虧損了超過70億美元，過去幾年投入了數百億美元興建項目，卻還沒有帶來實際營收。基辛格承認，可能需要2027年才能真正做到盈虧相抵。

　　英特爾可能考慮的另一個現實舉措是放棄一個芯片工廠項目，以節省資金。芯片領域需要天價投資。據英特爾預計，一座極紫外光刻(EUV)先進工藝的芯片工廠的投資就需要至少250億美元，而下一代高數值孔徑極紫外光刻(High NA EUV)芯片工廠的投資更是需要300億美元。

　　由于財務狀況惡化，英特爾今年的資本支出已經削減了17%，至210億美元，遠遠低于行業巨頭臺積電的300億美元。在這樣的情況下，基辛格已經不太可能按照原計劃全面推進多家芯片工廠的建設，他必須做出取舍。

　　最有可能被擱置的項目顯然是德國馬格德堡芯片工廠。去年6月英特爾與德國政府簽訂意向書，計劃在馬格德堡投資300億美元興建芯片工廠，創造3000個工作崗位。由于德國工廠還沒有全面開工建設，爛尾并不會給英特爾帶來重大損失，唯一失望的或許是已經投入數百萬美元進行基礎設施建設的當地政府。

　　愛爾蘭工廠是不可能放棄的。這個工廠已經投產，是目前歐洲唯一采用EUV極紫光刻技術的大型芯片工廠，生產Intel 4和Intel 3兩個制程節點的芯片。英特爾已經將愛爾蘭的芯片工廠Fab 34的一半股價出售給了阿波羅全球管理公司，籌集110億美元的資金。

　　美國工廠項目更是英特爾的立命之本，牽涉到太多的政治利益。在上個月英特爾發布慘淡財報和大幅裁員之后，美國參議院還專門致函基辛格，詢問英特爾是否能夠繼續推進美國芯片工廠項目，以及是否會影響到相關就業崗位。參議院專門提到，英特爾已經拿了美國政府近200億美元的補助和貸款。

　　2022年美國政府通過《芯片法案》計劃投入超過390億美元，鼓勵芯片公司在美國組建芯片工廠，重建美國在芯片制造行業的領先地位，并將芯片安全視為美國國家安全戰略之一。

　　英特爾是這一法案的主要推動者，也是最大的受益者。基辛格成功地將英特爾與美國政府綁定在一起，成為美國芯片戰略的最大合作公司。換句話說，美國政府決不會坐視英特爾的IDM 2.0戰略失敗，那也意味著美國政府的失敗。

　　今年年初，美國商務部與英特爾達成了豐厚的補貼協議。英特爾不僅得到了高達85億美元的直接補助，還有110億美元的低息貸款。為了得到這豐厚的補貼，英特爾雄心勃勃地承諾，未來五年要在美國投入1000億美元，在亞利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒岡州投資新建芯片工廠以及擴大現有產能，創造1萬個制造業工作崗位和2萬個建筑業崗位。

　　芯片制程工藝面臨質疑

　　當初基辛格提出IDM 2.0戰略時，詳細列初了“四年五個節點”的芯片技術規劃，即在四年內完成Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20A和Intel 18A五個制程工藝節點的開發，并在2025年重新獲得行業技術優勢。基辛格還表示，要在2025年從臺積電那里搶下訂單。

　　按照目前的規劃，Intel 20A將在今年下半年推出，而18A則會在2025年量產。但這只是基辛格的規劃，目前英特爾代工業務甚至還沒有排到全球前十，沒有帶來真正的營收回報。如果18A制程工藝出現問題或者被迫延期，英特爾的芯片代工前景就可能遭受全面質疑。

　　就在今天，英特爾宣布不會在Arrow Lake消費級處理器系列使用Intel 20A節點工藝。所有Arrow Lake芯片的部件都將使用臺積電等外部合作伙伴的技術生產，英特爾只負責將外部生產的芯片部件封裝到最終處理器上。

　　英特爾CFO辛瑟(Dave Zinsser)在紐約召開的花旗銀行全球TMT會議上表示，為了節省資本支出與投入，英特爾決定跳過20A節點的產品化過程，這樣可以省下5億美元。

　　在去年的英特爾創新日活動上，英特爾展示了Arrow Lake處理器，向外界展示20A制程工藝，這是英特爾在PC業務的核心處理器，計劃在今年正式上市。當時就有傳言英特爾只會將20A工藝用于Arrow Lake的部分產品，但現在看起來英特爾會直接跳過20A工藝。

　　而今年上半年英特爾發布的Lanar Lake處理器，已經宣布會使用臺積電的3納米工藝代工。基辛格尷尬承認，之所以把自己的核心產品交給臺積電，是因為后者有更好的技術。但他承諾，下一代的Panther Lake會由英特爾自己的18A工藝生產，屆時外部會看到英特爾晶圓廠的真正實力。

　　看起來，英特爾IDM 2.0戰略的成敗幾乎完全押在了18A工藝上。英特爾技術研發副總裁舍爾(Ben Sell)本周對外宣布，18A工藝的晶圓缺陷密度D0已經降到了0.40以下。基辛格以此強調，目前有意尋找英特爾18A工藝代工的興趣客戶正在不斷增加。

　　D0是芯片量產的關鍵指標，低于0.50就意味著可以準備量產。臺積電N5工藝在量產之前的D0指標是0.33，在量產的時候降低到了0.10。未來英特爾的Panther Lake和Clearwater Forest會成為18A的首批用戶。

　　然而，本周傳出的另一則消息則給英特爾的18A前景蒙上了陰影。作為英特爾努力爭取的重要客戶，芯片巨頭博通已經拿到了英特爾18A工藝的晶圓，他們過去幾個月一直在進行測試。但在經過工程人員的檢測之后，但博通認定英特爾的18A制程還達不到規模量產的水平。

　　雖然不像英偉達那么顯赫，但博通也是AI時代的重要受益者，目前市值接近7200億美元。這主要是因為亞馬遜、谷歌等互聯網巨頭的AI數據中心都離不開他們的網絡接口芯片。摩根大通預計，博通今年的AI網絡接口芯片銷售額會達到110億-120億美元，比去年的40億美元增長超過兩倍。

　　博通并沒有正式成為英特爾芯片代工業務的客戶，他們目前還是依靠臺積電制造芯片。此次博通對英特爾18A制程技術的失望，不僅會讓英特爾失去一個重大的潛在客戶，更可能會影響到其他芯片廠商尋求英特爾合作的興趣和信心。

　　此前日本科技巨頭軟銀也放棄了與英特爾的芯片代工合作。軟銀原本計劃投資千億美元打造新的AI芯片，還與英特爾達成了代工協議。但據報道，出于對英特爾芯片業務量產規模和性能的擔憂，軟銀最終決定還是放棄合作，轉向業績最可靠的代工廠商臺積電。

　　轉型挑戰比格魯夫更艱巨

　　英特爾的業務扭轉與戰略轉型，無疑是科技行業最值得關注的挑戰。這家開創PC時代、登上行業巔峰的芯片巨頭，在過去十多年時間接連錯過了移動設備和人工智能等諸多科技浪潮，在芯片制程工藝技術上全面落后于行業巨頭臺積電，因此在PC和數據中心處理器領域遭遇競爭對手不斷沖擊。

　　基辛格曾經跟隨英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫(Andy Grove)，在上世紀八十年代初果斷放棄存儲芯片業務，轉向微處理器業務，從而開創了輝煌的PC時代。他本人就是80486微處理器的主架構師。

　　但這一次，基辛格面臨著比格魯夫當年更為艱巨的任務。三年半時間過去了，盡管已經為IDM 2.0戰略投入了超過600億美元，但他的轉型計劃依然沒有見到曙光，還需要繼續投入數百億美元才能帶來真正回報。市場已經逐漸失去了耐心。

　　”我們尊重市場對我們的懷疑態度。我們相信自己能夠應對挑戰。”基辛格在參加活動時這樣回應質疑。